O prospecto do IPO da Anthropic revela uma contradição desconfortável: a startup de IA mais valiosa do mundo depende quase exclusivamente de seus maiores concorrentes para faturar. Quase metade da receita de 2025 passou pelas lojas da Amazon e do Google, empresas que, ao mesmo tempo, financiam, hospedam e competem diretamente com o laboratório.
O documento confidencial, acessado pela Reuters, escancara uma teia financeira circular que pode assustar investidores. A receita explodiu 12 vezes no ano passado, atingindo US$ 4,6 bilhões, mas o prejuízo operacional também disparou, superando US$ 8 bilhões. O crescimento vertiginoso esconde uma fragilidade estrutural rara em empresas prestes a abrir capital.
O parceiro que cobra aluguel e comissão
Amazon e Google não são apenas canais de venda. Juntas, responderam por 47% do faturamento anual — cerca de US$ 2,16 bilhões — por meio de seus marketplaces de nuvem. Em 2023, essa fatia era de apenas 11%. A dependência triplicou em dois anos.
A conta não fecha apenas no faturamento. A Anthropic pagou aproximadamente US$ 351 milhões em taxas de distribuição às plataformas. Na prática, para cada dólar vendido via nuvem, US$ 0,16 ficam com o parceiro. Esses custos são contabilizados como despesas de “vendas, marketing e parcerias”.
Mas a relação vai além da comissão. As duas gigantes investiram dezenas de bilhões na startup. Simultaneamente, a Anthropic assinou compromissos irrevogáveis de compra de capacidade computacional que somavam US$ 54,6 bilhões no fim de 2025. No início de 2026, o total de obrigações de longo prazo ultrapassou US$ 417 bilhões, cobrindo 3,5 gigawatts de infraestrutura dedicada.
Fluxo de caixa refém de terceiros
A concentração não para nos fornecedores. Dois clientes não identificados geraram 12% da receita cada um em 2025. A empresa admite que muitos grandes contratos não têm vinculação de longo prazo, podendo ser reduzidos ou cancelados a qualquer momento.
O recolhimento do dinheiro também escorrega pelas mãos da Anthropic. No fim do ano passado, 60% dos US$ 909 milhões em contas a receber eram cobrados pelos parceiros de nuvem — alta de 18 pontos percentuais em relação a 2024. O prospecto alerta: disputas ou atrasos nesse repasse podem sufocar o caixa, mesmo com contratos assinados diretamente.
- Receita 2025: US$ 4,6 bi (12x maior que 2024)
- Prejuízo operacional: > US$ 8 bi
- Vendas via Amazon/Google: 47% (US$ 2,16 bi)
- Taxas de distribuição pagas: US$ 351 mi
- Compromissos de computação (longo prazo): > US$ 417 bi
- Recebíveis via parceiros: 60% do total
A disputa contábil que infla o tamanho da empresa
A forma como a Anthropic contabiliza a receita dos marketplaces virou ponto de atrito com a rival OpenAI. A startup reconhece o valor bruto dos contratos como receita própria, pois define preços e entrega o serviço, lançando a comissão da nuvem como despesa de marketing.
A OpenAI argumenta que esse método infla artificialmente o faturamento da Anthropic em bilhões de dólares. A Anthropic rebate alegando seguir normas contábeis padrão por atuar como “principal” na transação. A diferença não é apenas técnica: afeta múltiplos de valuation e a narrativa de eficiência operacional apresentada ao mercado.
Microsoft entra no tabuleiro, mas o risco permanece
Em novembro de 2025, a Anthropic assinou acordo de computação com a Microsoft, diversificando levemente a base de fornecedores. No entanto, o prospecto é explícito ao classificar a dependência de “número limitado de parceiros” como fonte de “dinâmicas complexas” e “conflitos de interesse” que podem restringir o acesso a chips e capacidade.
Os provedores de nuvem têm visibilidade total sobre preços e termos comerciais da Anthropic. Essa transparência forçada permite que Amazon e Google ajustem suas próprias ofertas de IA — como o Titan e o Gemini — com precisão cirúrgica, decidindo quanto recurso alocar para o parceiro concorrente.
O que observar daqui para frente
A meta de valuation na casa dos US$ 2 trilhões exigirá que a Anthropic prove ao mercado que consegue transformar a atual queima de caixa em fluxo positivo sem romper os laços que a sustentam. Dois gatilhos merecem atenção imediata: a execução do acordo com a Microsoft para reduzir a concentração em AWS e Google Cloud, e a capacidade de migrar grandes clientes para contratos diretos de longo prazo, tirando o poder de veto dos intermediários sobre o próprio caixa.
Enquanto o IPO não estreia, a equação permanece: a Anthropic cresce rápido porque vive no quintal dos gigantes. O desafio é saber se conseguirá construir a própria casa antes que os donos do terreno mudem as regras do jogo.
