O JPMorgan crava: a eleição presidencial é apenas o primeiro ato. O verdadeiro motor para a Bolsa brasileira deslanchar não está nas urnas, mas na trajetória dos juros rumo a patamares neutros. Hoje, o mercado precifica um cenário de “deterioração”, não de melhora.
O banco vê ações descontadas e investidores pouco expostos, uma combinação que se repete desde a pandemia. Mas, sem queda da Selic, o desconto persiste. A pergunta que fica: o próximo governo terá força política para entregar a âncora fiscal que libera esse ciclo?
Por que a Bolsa segue travada mesmo “barata”
O MSCI Brazil negocia a 8,9 vezes o lucro projetado para 12 meses. Histórico do JPMorgan mostra que esse múltiplo é típico de regimes de “deterioração” (média de 8,3x), bem longe da fase de “melhora” (10,9x) ou “ajuste estrutural” (13,3x).
A matemática é simples, mas a execução é dura:
- Migração para “melhora”: potencial de alta de 22%.
- Salto para “ajuste estrutural”: ganho aproximado de 50%.
- Risco de “crise”: queda de 21%.
Não basta trocar o presidente. O mercado exige sequência: equipe econômica definida, metas fiscais críveis, base no Congresso e popularidade para executar. Sem isso, a reprecificação não acontece.
O Congresso importa mais do que o presidente?
Em 4 de outubro, renovam-se 513 cadeiras na Câmara e 54 no Senado. Para o JPMorgan, o Senado é a peça-chave: aprova leis, sabatina indicados ao STF, PGR, Banco Central e agências reguladoras.
O cenário herdado assusta: dívida bruta a 83% do PIB (era 74% na eleição passada) e déficit primário de 9,4% do PIB (contra 4% antes). Juros reais mais altos e câmbio menos volátil dão alguma resiliência, mas a margem de erro é zero.
Uma pesquisa do banco com gestores de emerging markets mostra o termômetro atual:
- 59,7% apostam na vitória da oposição (ponderado por ativos sob gestão).
- 47% esperam consolidação fiscal moderada (0,5% a 1,5% do PIB em 2027).
- Apenas 1% vê ajuste forte (>1,5% do PIB).
Dólar e Juros: a amplitude do risco
No câmbio, o real está perto do “valor justo” de curto prazo, mas posições compradas estão elevadas. Isso torna a moeda vulnerável a choques externos.
O banco projeta dois caminhos extremos:
- Cenário fiscal frágil: dólar a R$ 5,50.
- Compromisso fiscal crível: dólar testando R$ 4,90 (apreciação de ~6%).
Nos juros, a assimetria chama atenção. Otimismo permite queda de 1 p.p. (yield a 13%). Pessimismo empurra alta de 1,5 p.p. (yield a 15,5%), com a ponta longa da curva absorvendo o prêmio de risco fiscal. A recomendação pré-voto: neutro em ambos.
O que observar daqui para frente
O veredito das urnas abre a janela, mas não garante a vista. O gatilho real é a transição de regime macroeconômico — sair da “deterioração” para “melhora” exige anúncios concretos nos primeiros 100 dias: nome do ministro da Fazenda, meta de resultado primário, arcabouço de gasto e articulação no Senado.
Enquanto essa engenharia política não estiver desenhada, o desconto da Bolsa segue como “armadilha de valor”, não oportunidade. O investidor que buscar entrada antecipada sem sinais fiscais claros carrega o risco de ver o múltiplo comprimir mais 7% (cenário deterioração) antes de qualquer expansão. A agenda do Congresso a partir de 2025 ditará o ritmo; o nome no Planalto, apenas o tom.
