O governo gasta mais do que arrecada há anos e a conta chegou para quem produz, vende e contrata. Juros futuros dispararam, o real perdeu valor e o custo do crédito subiu para empresas e famílias.
Não há sinais de colapso imediato como em 2014, mas a combinação de endividamento recorde e regras fiscais frágeis cria um cenário de crescimento baixo e vulnerabilidade a choques externos.
Por que o mercado travou os juros depois da posse
Desde a reeleição, as taxas de títulos públicos de diferentes prazos subiram forte no atacado financeiro. Esse movimento eleva o piso de todo crédito da economia — do financiamento de máquinas ao capital de giro.
O real se desvalorizou frente ao dólar. Em resumo: ficou mais caro tomar emprestado e mais arriscado manter ativos na moeda brasileira.
A razão central é aritmética. O Tesouro precisa captar volumes crescentes para cobrir déficits e rolar vencimentos. Para atrair compradores, aceita prazos mais curtos e paga prêmios maiores.
O tamanho do problema nas contas públicas
Hoje, a dívida bruta do governo geral supera 75% do PIB. No fim do primeiro mandato de Dilma Rousseff, estava abaixo de 65%. A dívida das famílias também subiu, passando de 45% para mais de 50% da renda disponível.
Reduzir esses estoques ficou mais difícil. A receita federal cresce abaixo do PIB há trimestres e o mercado de trabalho, embora aquecido, mostra sinais de desaceleração na massa salarial real.
- Dívida bruta (governo geral): >75% do PIB
- Endividamento das famílias: >50% da renda disponível
- Prazo médio da dívida pública: encurtando para cerca de 4 anos
Com receita fraca e gasto rígido, o espaço para superávit primário encolhe. O arcabouço fiscal permite déficit zero em 2024, mas metas seguintes dependem de receitas incertas e contenção de despesas obrigatórias que não foi feita.
A camisa de força das despesas obrigatórias
Previdência, pessoal, benefícios sociais e regras de piso (saúde, educação) consomem mais de 90% do Orçamento discricionário. Mexer nisso exige maioria qualificada no Congresso e capital político que o governo evita gastar.
Sem reforma administrativa ou revisão de gatilhos automáticos, o arcabouço fiscal tende a “explodir” em 2028, quando o teto de gastos obrigatórios colide com a regra de crescimento real da despesa.
O governo pode cumprir a meta de 2024 com rigor contábil — evitando truques que tiram despesas da conta do déficit. Ainda assim, o problema estrutural permanece.
O cenário “arroz com feijão” e seus riscos
Manter o arcabouço sem enfrentar o gasto obrigatório produz um resultado previsível: crescimento médio baixo por tempo indeterminado. Não é recessão aguda, mas estagnação que impede a redução da dívida.
Nesse ambiente, qualquer choque — alta de juros nos EUA, queda de commodities, crise de crédito — encontra a economia sem colchão. O caminho para a crise deixa de ser linear e passa a ser probabilístico.
Mas o efeito mais relevante aparece na decisão de investir. Com juros reais altos e incerteza fiscal, o custo de capital das empresas sobe. Projetos de expansão são adiados. Contratações ficam seletivas.
O que separa o ajuste do desastre
Um conserto fiscal mínimo exige que a despesa total cresça bem abaixo da inflação por alguns anos. Não se trata de “corte social”, mas de conter a expansão automática de benefícios e subsídios.
Se isso não ocorrer, o aperto financeiro atual se autoalimenta: juros altos → atividade fraca → arrecadação decepciona → déficit persiste → mais emissão de dívida → juros sobem mais.
Essa espiral já começou a se formar nas expectativas de inflação para 2025 e 2026, que seguem acima da meta do Banco Central.
O que observar daqui para frente
Três indicadores dirão se o cenário melhora ou se deteriora nos próximos trimestres: a trajetória da dívida líquida como proporção do PIB, a capacidade do governo de entregar superávit primário sem receitas extraordinárias e a resposta do prêmio de risco (CDS de 5 anos) a cada anúncio fiscal.
Para o empresário e o investidor, a lição prática é simples: planeje cenários com juros reais elevados por mais tempo. A reversão dependerá de decisões políticas que, até agora, não foram tomadas.
