O governo quer expandir gastos sociais acima do crescimento do PIB, mas o Congresso bloqueia os impostos necessários para financiar essa conta. O resultado? A conta chega para você via Selic.
Essa equação perversa explica por que o Banco Central mantém os juros elevados mesmo com a inflação sob controle. E o final dessa história pode surpreender até os mais otimistas.
Por que o gasto público não para de crescer
O Planalto tem dois objetivos claros: turbinar programas de transferência de renda e injetar mais recursos em saúde e educação. Para que a qualidade desses serviços melhore, a fatia do PIB destinada ao setor público precisa aumentar.
Em termos práticos, isso significa que o Estado precisa tirar mais recursos do setor privado. Não há almoço grátis: cada real a mais em benefícios ou hospitais sai do bolso de alguém.
A tributação que o Congresso enterrou
A forma “indolor” de abrir espaço fiscal seria tributar quem tem maior capacidade contributiva. Mas há um detalhe técnico ignorado no debate público: tributar apenas os super-ricos não resolve.
Quem realmente reduz o consumo quando paga mais impostos são a classe média alta, a média e a alta. O consumo dos super-ricos mal oscila — eles gastam uma fração mínima da renda.
Duas medidas concretas foram rejeitadas pelos parlamentares:
- Fim da dedução de saúde e educação no IRPF: renderia R$ 40 bilhões ao ano
- Tributação de empresas no Simples e Lucro Presumido: base ampla, alíquotas baixas
Sem essas receitas, o governo gasta mesmo assim — e a conta estoura na demanda agregada.
O crowding out que seu bolso sente
Quando o setor público avança sobre uma economia operando no limite, os juros sobem para abrir espaço. Nos manuais, isso se chama crowding out: o Estado “expulsa” o privado.
O problema é a falta de pontaria. A Selic atinge todo mundo — da padaria da esquina à grande indústria. A tributação, por outro lado, poderia ser cirúrgica.
Mas como o legislativo fechou a porta dos impostos seletivos, a porta dos juros genéricos ficou escancarada.
O limite que se aproxima perigosamente
Juros altos por tempo prolongado machucam a estrutura produtiva. Empresas deixam de investir, postos de trabalho somem, a inadimplência sobe.
Chega um momento em que o remédio mata o paciente. Nesse ponto, o Banco Central perde margem de manobra — manter a Selic alta vira risco sistêmico.
A teoria que inverte a lógica dos manuais
André Lara Resende, baseando-se em John Cochrane (Stanford), propõe algo contraintuitivo: no Brasil, juros mais altos aumentariam a demanda agregada.
A mecânica é simples: Selic alta eleva o custo da dívida pública. O governo gasta mais com juros. Esse gasto extra injeta dinheiro na economia. Se o efeito fiscal superar o efeito monetário, a inflação sobe — não cai.
Faltava, até agora, a comprovação empírica de que esse canal domina na prática brasileira.
O cenário que ninguém quer admitir
Se a teoria de Resende estiver correta, o próprio aperto monetário estaria alimentando a inflação que tenta combater. Um círculo vicioso.
O autor desta análise antecipou na semana passada: quando a dor na economia real ficar insuportável, o BC pode “jogar a toalha” e permitir uma reinflação controlada. Juros caindo, crédito voltando, demanda aquecendo — e a inflação aceita como dano colateral.
O que observar daqui para frente
Três sinais dirão se o final dessa história será suave ou traumático:
- Votação de medidas de arrecadação no Congresso nas próximas semanas
- Dados de inadimplência e falências de PMEs no trimestre corrente
- Comunicados do Copom sobre “avaliação dos efeitos defasados” da política monetária
Se o legislativo não entregar receitas e a atividade der sinais claros de exaustão, a pressão por queda de juros — mesmo sem ancoragem fiscal — ficará irresistível. O mercado já precifica esse risco. A pergunta é: você já ajustou sua estratégia?
