O Banco Central confirmou o que os agentes já temiam: a Selic ficará em 13,75% por período prolongado. A ata da última reunião do Copom revela que a inflação projetada para 2026 e 2027 está acima do teto da meta — e o cenário fiscal impede qualquer alívio imediato.
Mas o detalhe que move o mercado não está no comunicado. Está nas entrelinhas da dívida pública e no câmbio que ninguém controla.
O cenário que travou os cortes
O Comitê interrompeu o ciclo de queda iniciado em março. A justificativa oficial lista quatro vetores de pressão inflacionária que se alimentam mutuamente:
- Petróleo: conflitos no Oriente Médio mantêm o barril pressionado;
- Clima: El Niño reduz safras e eleva custo de energia;
- Trabalho: fim da escala 6×1 eleva custos trabalhistas;
- Câmbio: real perdeu quase 12% em duas semanas, fechando a R$ 5,58 — maior nível desde julho de 2025.
O Relatório Focus mais recente projeta IPCA de 5,2% para 2026 e 4,9% para 2027. Ambos acima do teto de 4,5%.
O custo real para quem produz e consome
Carla Beni, economista da FGV, resume o efeito cascata: quatro anos de Selic de dois dígitos já reduzem projeções de PIB. Crédito caro freia consumo e investimento. Inadimplência elevada trava a roda.
A pergunta que fica: quanto tempo mais o empresariado aguarda o “preço do dinheiro” cair?
Fiscal: a condição que o BC colocou na mesa
A ata é direta: enfraquecimento de reformas, expansão de crédito direcionado e incerteza sobre a dívida pública elevam a taxa de juros estrutural. A dívida subiu 11 pontos percentuais do PIB em quatro anos.
Roberto Padovani, economista-chefe do BV, aponta o gatilho: “Se o mercado entender que há uma nova equipe econômica, com agenda de estabilização fiscal e apoio político, a dinâmica da dívida se estabiliza. Menor pressão no câmbio e na inflação abre espaço para corte de juros.”
Traduzindo: a Selic não cai enquanto a confiança não voltar. E confiança, como disse Gabriel Galípolo em evento da Abracam, não tem atalho.
Credibilidade se constrói na ausência de choques
O presidente do BC foi taxativo: redução duradoura do risco percebido exige longo período sem choques negativos. Credibilidade é variável de tempo, não de anúncio.
Isso significa que o ciclo de alta pode ter acabado, mas o ciclo de queda não começa amanhã. O mercado precifica manutenção até que haja evidência concreta — não promessa — de trajetória fiscal sustentável.
O que observar nas próximas semanas
Três variáveis ditam o próximo movimento do Copom:
- Medidas fiscais objetivas: anúncios com cronograma e impacto mensurável;
- Câmbio: se o real estabiliza abaixo de R$ 5,40, alivia expectativas;
- Focus: revisão das projeções para 2026/2027 rumo ao centro da meta.
Enquanto isso, o custo de capital segue alto. Quem tem dívida indexada à Selic paga a conta. Quem planeja investimento, posterga. A janela de oportunidade abre quando a política fiscal falar mais alto que a monetária — e o mercado acreditar.
