O Brasil chegou a um ponto de febre fiscal de 42 graus, um quadro clínico que economistas classificam como insustentável e que exige cirurgia urgente, não apenas remédios paliativos. O alerta vem de Arminio Fraga, ex-presidente do Banco Central, e coloca o ajuste das contas públicas no centro da estratégia de qualquer agente econômico nos próximos meses. Mas o termômetro institucional pode ser ainda mais perigoso que o econômico.
O cabo de guerra que empurra juros para cima
Hoje, a política fiscal briga com a monetária em um cabo de guerra que eleva o custo do dinheiro. O governo brasileiro se financia no curto prazo pagando juros reais de 9% a 10% ao ano, enquanto os EUA oferecem 3% reais para prazos de 20 anos. Essa assimetria não se sustenta e seca o crédito para empresas e famílias.
O mercado de crédito já dá sinais de asfixia: taxas altas e risco elevado travam o consumo no varejo, o crédito pessoal e o capital de giro das companhias. Fraga resume: a crise do crédito “está vindo” e não há espaço para empurrar a solução com a barriga.
Três frentes de batalha para evitar o ponto de não retorno
Para evitar testar o limite — assim como no aquecimento global, não se descobre o ponto de não retorno ultrapassando-o —, Fraga aponta três reformas estruturais inadiáveis:
- Previdência: Unificar a idade mínima em 67 anos para homens e mulheres. O sistema atual é “gigante e generoso” para a demografia brasileira e continuará crescendo sem freio.
- Administrativa: Enfrentar o tamanho da folha de pagamentos de estados e municípios, combatendo o patrimonialismo e a captura do Estado.
- Tributária (gastos): Reduzir benefícios fiscais que saltaram de 2-3% do PIB há 30 anos para 5-6% hoje. A transição deve ser gradual, mas o início é urgente.
A meta de superávit que o mercado cobra
No curto prazo, a revisão de gastos públicos é a única alavanca com efeito imediato. O déficit primário real estaria hoje próximo de 1% do PIB. A trajetória crível exige migração rápida para superávit primário, sinalizando ao mercado que o juro estrutural pode cair para patamares “normais”. Sem esse sinal, a atratividade do Brasil segue comprometida, especialmente com juros altos no exterior.
O risco institucional que assusta mais que o fiscal
Para Fraga, a deterioração das instituições supera a preocupação econômica. Ele citou nominalmente a necessidade de o Senado exercer seu papel de freio no Supremo Tribunal Federal (STF), sugerindo processos de impeachment para ministros considerados “óbvios”. A instabilidade jurídica afugenta capital de longo prazo — o que o país precisa para financiar infraestrutura e inovação.
O dilema eleitoral de 2026 e a armadilha da expectativa
O economista vê riscos distintos nos dois polos que lideram as pesquisas: de um lado, a ameaça institucional; do outro, a condução da política econômica. O cenário ideal seria um segundo turno que forçasse um debate programático profundo, o que hoje parece distante.
Há ainda um perigo comportamental: a “frustração encomendada”. Um alívio momentâneo seguido de desaceleração real cria um abismo entre a expectativa da população e a realidade do bolso. Historicamente, essa distância gera revolta social e instabilidade política, retroalimentando o ciclo de risco.
O que observar daqui para frente
O foco do investidor e do gestor deve migrar para a execução orçamentária trimestral: a capacidade do governo de entregar superávits primários crescentes e a tramitação das propostas de redução de gastos tributários no Congresso. Paralelamente, monitore a temperatura institucional — qualquer escalada de conflitos entre Poderes acelera a precificação de risco nos ativos brasileiros. A equação é simples: sem âncora fiscal crível e segurança jurídica, o juro real alto veio para ficar.
