André Esteves, chairman do BTG Pactual, desmontou a ideia de que “o mercado” é um clube restrito de decisores. A fala repercute em meio a debates sobre formação de preços e expectativas fiscais.
Mas o que isso muda, na prática, para quem gere capital ou comanda negócios no Brasil hoje?
O fato: não existe “entidade” por trás das cotações
Em evento realizado em São Paulo, Esteves foi direto: a percepção de que meia dúzia de pessoas dita os rumos da economia está equivocada. Segundo ele, o mercado não é uma entidade monolítica, mas a soma de milhões de decisões individuais — de gestores, investidores pessoa física, fundos de pensão, tesourarias corporativas e estrangeiros.
Não há sala de reunião onde preços são combinados. Há fluxo de ordens, gestão de risco e apostas divergentes.
Impacto direto: por que o empresário deve se importar
Quando a narrativa do “mercado manipulador” predomina, decisões de investimento, precificação e hedge ficam reféns de teorias da conspiração. Entender a estrutura real — fragmentada, competitiva, muitas vezes irracional no curto prazo — permite:
- Precificar ativos e passivos com base em fundamentos e fluxo, não em boatos.
- Construir cenários de estresse mais realistas para fluxo de caixa.
- Evitar paralisia decisória esperando “sinal do mercado” que não vem de ninguém.
Contexto: de onde vem a confusão
A concentração de volume em poucos grandes players — bancos, asset managers globais, fundos soberanos — cria a ilusão de coordenação. No Brasil, o top 5 de gestores concentra parcela significativa do patrimônio em fundos multimercado e de renda fixa. Mas concentração de ativos sob gestão não equivale a coordenação de intenção.
Cada gestor tem mandato, horizonte, restrição de liquidez e comitê de risco próprios. Muitas vezes, apostam em direções opostas no mesmo ativo.
O efeito nos pequenos e médios negócios
Empresas de capital fechado ou com baixa liquidez na B3 sofrem duplamente: precificam dívida e planejam expansão olhando curvas de juros e câmbio que acreditam “controladas”. Quando o cenário vira, a reação costuma ser tardia e cara.
Uma dívida atrelada ao CDI ou ao IPCA carrega prêmio de risco que reflete a percepção agregada — não a vontade de um grupo.
Projeções: o que muda nos próximos trimestres
Com a Selic em ciclo de alta e o fiscal sob lupa, a dispersão de opiniões entre participantes deve aumentar. Dados da Anbima mostram que, apenas em outubro, os fundos multimercado resgataram R$ 12,3 bilhões líquidos, enquanto fundos de renda fixa captaram R$ 48,7 bilhões. Fluxos opostos, mesma “entidade” inexistente.
Para 2025, a curva a termo precifica Selic terminal entre 13,75% e 14,25%. A realização desse cenário dependerá de milhões de decisões diárias — não de um telefonema.
O que observar daqui para frente
Acompanhe a composição do fluxo estrangeiro na B3 (disponível na B3 e no Banco Central), a rolagem de dívida corporativa nos relatórios da Anbima e a posição líquida dos fundos de investimento nos relatórios mensais da CVM. Esses dados, somados, desenham o “mercado” real — sem mitologia, com números.
Decisões baseadas em estrutura de incentivos e fluxo real batem narrativas baseadas em vilões imaginários. Sempre.
