O JPMorgan acaba de mapear um fenômeno raro: enquanto o mundo desenvolvido vê a fatia de small e mid caps com dividend yield acima do título de 30 anos despencar para 9% — o menor nível em 24 anos —, o Brasil concentra sete das 164 ações globais que combinam alto “excesso de yield” e crescimento de receita consistente.
O dado expõe uma assimetria que poucos investidores estão precificando. Entender por que ela existe — e até quando persiste — pode definir a alocação dos próximos trimestres.
O colapso do prêmio global e o “evento de 3 sigmas”
Nos EUA, o percentual de pequenas e médias empresas pagando mais que o Treasury de 30 anos caiu de 19% para 9% só em 2024. Reino Unido e Europa Continental replicam o movimento. A equipe de Eduardo Lecubarri aponta um culpado estrutural: pela primeira vez na história, cerca de 60% do PIB mundial pertence a governos com dívida/PIB acima de 100% e déficits elevados.
Esse “evento de 3 sigmas” dobrou o prêmio de prazo (term premium) americano desde 2023 — patamar que, historicamente, só aparece após queda superior a 70% nos juros básicos. O JPMorgan considera esse cenário improvável agora.
Por que o Brasil foge à regra
Com a Selic a 13,75%, o earnings yield das small caps brasileiras está em 7,9%, gerando excesso de yield negativo de 5,9% frente à taxa oficial. Mas o screening global do banco revela bolsões onde a matemática inverte: empresas cujo dividend yield supera o título soberano de 30 anos em dois dígitos.
A tabela abaixo sintetiza os sete nomes brasileiros que atenderam ao critério duplo (excesso de yield + crescimento de receita 3 anos):
- Vulcabras (VULC3) — Calçados | Dividend Yield: 38,8% | Excesso: 32,2 pp
- JSL (JSLG3) — Transportes | Dividend Yield: 29,6% | Excesso: 23,0 pp
- Direcional (DIRR3) — Incorporação | Dividend Yield: 26,7% | Excesso: 20,1 pp
- Plano & Plano (PLPL3) — Incorporação | Dividend Yield: 22,1% | Excesso: 15,5 pp
- Moura Dubeux (MDNE3) — Desenvolvimento Imobiliário | Dividend Yield: 21,5% | Excesso: 14,9 pp
- Cury (CURY3) — Incorporação | Dividend Yield: 16,6% | Excesso: 10,0 pp
- Azzas 2154 (AZZA3) — Vestuário | Dividend Yield: 16,6% | Excesso: 10,0 pp
A Vulcabras lidera com folga: fabrica Olympikus e entrega yield quase 39%, 32 pontos percentuais acima do título longo brasileiro. No setor imobiliário, três incorporadoras aparecem juntas — reflexo do ciclo de aquecimento e valuations ainda deprimidos.
O que o “excesso de yield” sinaliza sobre retorno futuro
O JPMorgan demonstra que a queda histórica na proporção de ações com yield acima do título de 30 anos antecipa desaceleração nos retornos de small/mid caps em 12 meses. A métrica-chave, segundo os estrategistas, é justamente o “excesso de yield”: onde ele inexiste, não há espaço para reavaliação (rerating).
No Brasil, apesar do excesso negativo no agregado, as sete empresas listadas provam que a seletividade ainda abre janelas. A Porto Seguro (PSSA3), única brasileira no portfólio modelo de mercados emergentes do banco, acumula 10,2% de retorno total desde janeiro de 2025.
Duas adições globais e a tese de overweight mantida
Neste mês, o portfólio modelo global ganhou DaShenLin Pharmaceutical (China, farmacêutica, US$ 3 bi, overweight) e Befesa (Europa, reciclagem de resíduos perigosos, € 1,4 bi, overweight) — ambas selecionadas pelo mesmo critério de alto excesso de yield combinado a crescimento acelerado de lucros.
A recomendação de overweight para small/mid caps versus large caps (ex-Japão) vigora desde novembro de 2023. O banco enxerga assimetria: risco de underperformance de 0% a 5% no pessimista contra potencial de 30% a 60% de alpha em 3 a 5 anos.
O que observar daqui para frente
O ponto de inflexão será a trajetória do prêmio de prazo americano. Se o term premium sustentar os níveis atuais — ou subir —, a compressão global de valuations tende a continuar, tornando o “excesso de yield” critério cada vez mais decisivo. Para o investidor local, monitorar a rolagem da dívida pública brasileira e o ritmo de cortes da Selic (quando começarem) dirá se o oásis de rendimento das small caps nacionais persiste ou seca.
Enquanto isso, a lição prática é clara: em um mundo onde juros longos comprimem prêmios de risco, a busca por yield real migra da beta passiva para a seletividade fundamentalista — e o Brasil, paradoxalmente, oferece hoje um dos cardápios mais fartos.
