A Raízen reduziu o prejuízo líquido para R$ 843,7 milhões no terceiro trimestre do calendário, uma melhora de 63,5% frente ao mesmo período do ano passado. O resultado surpreende pela velocidade da recuperação, mas esconde um detalhe crucial: a operação de distribuição carregou o piano sozinha. Entender de onde vem esse fôlego é essencial para quem acompanha a tese de investimento da companhia.
Distribuição: o motor que dobrou de potência
Enquanto a receita líquida total mal se moveu — alta de 0,6%, a R$ 53,5 bilhões —, o Ebitda ajustado saltou 41,3%, atingindo R$ 4,377 bilhões. O protagonista foi o segmento de distribuição de combustíveis, que mais que dobrou seu Ebitda ajustado na comparação anual.
Os números operacionais explicam o salto:
- Volume total: +2,5% (destaque para gasolina e etanol, com alta combinada de 8%);
- Ambiente concorrencial: a empresa cita avanço no combate a irregularidades no setor, trazendo “maior equilíbrio”, embora distorções regionais persistam;
- Diesel: segue pressionado por gargalos de suprimento ligados à guerra no Oriente Médio.
Em resumo: a venda de combustíveis leves em um mercado mais limpo gerou a caixa necessária para amortecer as dores de cabeça do diesel e da moagem.
Dívida e alavancagem: a conta que finalmente fecha
A dívida líquida subiu 4,2% na base anual, chegando a R$ 55,68 bilhões. À primeira vista, parece ruim. O alívio aparece no indicador que o mercado realmente vigia: a alavancagem (dívida líquida/Ebitda ajustado) caiu de 5,1x para 4,3x.
Dois movimentos explicam a melhora da qualidade do endividamento:
- Crescimento robusto do Ebitda (denominador da conta);
- Queda de 12,8% no prejuízo financeiro líquido (R$ 2,286 bi), reflexo da liquidação de derivativos atrelados a dívidas quitadas em março.
A trajetória de desalavancagem ganha credibilidade, mas ainda exige fôlego operacional constante para sustentar o ritmo.
Recuperação extrajudicial: xadrez bilionário nos bastidores
O balanço divulgado não captura os eventos mais impactantes do trimestre — eles aconteceram após 30 de setembro. A venda da operação na Argentina e da usina Caarapó (MS) já eram esperadas. O jogo virou mesmo em 28 de outubro, com o acordo junto à PGFN (Procuradoria-Geral da Fazenda Nacional).
Veja a engenharia do acordo tributário:
- Dívida total com a União: R$ 22,4 bilhões;
- Parcela de responsabilidade da Raízen: R$ 16,7 bilhões;
- Desconto em multas e juros: R$ 8,5 bilhões;
- Saldo a pagar (R$ 8,2 bi): R$ 5,7 bi em prejuízos fiscais + R$ 2,5 bi à vista.
Como a assinatura ocorreu após o fechamento do trimestre, o balanço de hoje não reflete esse alívio de balanço. O impacto contábil virá nas próximas demonstrações, podendo reduzir significativamente o passivo tributário.
Aumento de capital: o cheque de R$ 39,8 bi que depende de Ometto
Outro gatilho futuro é a capitalização aprovada em assembleias de outubro. A Shell já garantiu aporte de R$ 3,5 bilhões. O valor total pode atingir R$ 39,8 bilhões, condicionado à participação de Rubens Ometto via Aguassanta.
A homologação final passa pelo conselho de administração em 16 de dezembro. Se confirmado o montante máximo, a estrutura de capital da Raízen muda de patamar, acelerando a desalavancagem e blindando a companhia contra choques de commodity ou câmbio.
O que observar daqui para frente
O investidor deve monitorar três frentes nas próximas semanas: a ata do conselho de 16 de dezembro (definindo o tamanho real do aumento de capital), a incorporação contábil do acordo com a PGFN no próximo balanço e a sustentabilidade da margem de distribuição num cenário de diesel ainda volátil. A virada operacional está posta; a financeira depende agora da caneta dos controladores.
