Rodrigo Azevedo, sócio da Ibiuna Investimentos, subiu ao palco em Chicago para entregar um recado direto: o ativo mais valioso do Brasil para o capital externo — a segurança institucional — está se deteriorando. A fala ocorreu durante a Conferência MBA Brasil 2026, evento que reuniu lideranças corporativas nos dias 6 e 7 de novembro nos Estados Unidos.
O diagnóstico não é sobre ideologia, mas sobre previsibilidade. Para o gestor, o país deixou de ser referência de “regra da lei que funciona” entre emergentes para se tornar um caso de insegurança jurídica crescente.
O núcleo da preocupação: energia e judiciário
Azevedo citou nominalmente o setor elétrico como exemplo de regras “ineficientes e anacrônicas”. Segundo ele, a legislação atual parece desenhada para atender interesses setoriais específicos, e não o interesse nacional amplo. O mesmo raciocínio foi estendido ao funcionamento do Judiciário.
O efeito prático, nas palavras do investidor, é um prêmio de risco mais alto embutido nos ativos brasileiros. Quem precifica o país hoje exige mais retorno para carregar a incerteza de como as normas serão aplicadas amanhã.
O “aparelhamento” das agências em números
O ponto mais contundente da apresentação girou em torno das agências reguladoras. Azevedo afirmou que, nos últimos cinco anos, houve um processo claro de aparelhamento desses órgãos. O dado concreto que sustenta a tese chama atenção pelo volume:
- 36 indicações para diretorias de agências foram postergadas pelo governo Lula 3;
- A decisão de deixar as cadeiras vagas até depois das eleições é vista como fonte de “grande preocupação”;
- O vácuo de liderança técnica enfraquece a capacidade de fiscalização e de mediação de conflitos setoriais.
Para o mercado, agências fortes e independentes são o contrapeso necessário ao poder político de curto prazo. Quando esse contrapeso falha, contratos de longo prazo — essenciais para infraestrutura — perdem credibilidade.
Instituições testadas: o limite da resiliência
“O Brasil ainda consta como um lugar com instituições fortes, mas elas estão sendo testadas e enfraquecidas”, resumiu Azevedo. A frase sintetiza a visão de que o arc legal existe, mas a execução e a autonomia operacional estão sob pressão.
Não se trata de um colapso iminente, mas de uma erosão silenciosa. Cada decisão que sinaliza interferência política em área técnica aumenta o custo de capital para projetos de 20, 30 anos. O investidor de infraestrutura não compra apenas um ativo; compra a garantia de que as regras do jogo não mudarão no meio da partida.
O que observar daqui para frente
O cenário exige monitoramento de três vetores principais nos próximos trimestres. Primeiro, o preenchimento das 36 vagas nas agências: os perfis técnicos dos indicados dirão se a prioridade é competência ou alinhamento. Segundo, a tramitação de marcos regulatórios no setor de energia, onde a modernização é urgente para atrair capital para transição energética. Terceiro, a resposta do Judiciário a questionamentos sobre autonomia regulatória.
Para o profissional de negócios, a lição prática é clara: modelos de valuation baseados em estabilidade regulatória passada precisam incorporar um prêmio de incerteza maior. A adaptação não é opcional; é condição de sobrevivência em um ambiente onde a “regra da lei” deixou de ser um ativo garantido.
