O governo federal quer expandir programas sociais, saúde e educação a um ritmo superior ao crescimento do PIB. Essa decisão tem um preço: a fatia do Estado na economia precisa aumentar, e o Congresso bloqueia os tributos que tornariam isso possível sem inflação.
Sem espaço fiscal, a conta cai no colo do Banco Central. O resultado é um ciclo de juros altos que sufoca o setor produtivo e, paradoxalmente, pode acabar alimentando a própria demanda que tenta conter.
O dilema do Orçamento: crescer o gasto sem crescer a receita
O Planalto definiu como prioridade elevar a qualidade de vida dos beneficiários de programas sociais. Na prática, isso significa que despesas obrigatórias — Bolsa Família, Pé-de-Meia, piso da saúde e da educação — devem subir acima da expansão da economia real.
Não há mágica: para o setor público abocanhar uma fatia maior do PIB, alguém precisa consumir menos. A teoria econômica chama isso de “abertura de espaço fiscal”.
O caminho mais direto seria tributar quem tem maior capacidade contributiva. Só que há um detalhe ignorado no debate público: tributar apenas os super-ricos não resolve. Eles consomem parcela mínima da renda; o consumo deles não cai o suficiente para liberar recursos.
Quem realmente precisa pagar a conta — e por que não paga
Para que a arrecadação extra reduza a demanda agregada, a tributação precisa atingir classes alta, média alta e média. São esses grupos que cortam consumo quando a carga tributária sobe.
Duas medidas concretas já foram colocadas na mesa e rejeitadas pelo Legislativo:
- Fim das deduções de saúde e educação no IRPF: renderia cerca de R$ 40 bilhões por ano.
- Fim dos regimes especiais (Simples e Lucro Presumido): elevaria a tributação sobre empresas hoje favorecidas.
O Congresso disse não a ambas. Sem essas receitas, o governo gasta mais sem tirar poder de compra de ninguém — e a pressão inflacionária explode.
O “crowding out” à brasileira: juros como instrumento cego
Com a porta fiscal trancada, o Banco Central usa a única ferramenta que tem: a taxa Selic. Nos livros-texto, chama-se crowding out — o setor público expulsa o privado ao elevar o custo do dinheiro.
O problema é a falta de pontaria. O juro alto atinge indistintamente:
- Empresas produtivas que precisam de capital de giro.
- Famílias que financiam imóveis e veículos.
- O próprio Tesouro, que gasta mais com serviço da dívida.
A tributação seria um bisturi; o juro é um machado.
O limite da dor: até quando o BC aguenta segurar a Selic?
Conforme o ciclo de aperto se alonga, os danos se acumulam. Inadimplência sobe, investimento cai, emprego desacelera. Em algum momento, o custo político e econômico de manter a Selic nas alturas torna-se insustentável.
Quando esse momento chegar, a história sugere um desfecho conhecido: o BC “joga a toalha” e permite uma reinflação controlada da economia. Foi assim em 2017, em 2020 e pode se repetir.
A teoria que inverte a lógica: e se juro alto aumentasse a demanda?
Ganhou repercussão recente a tese do economista André Lara Resende, baseada nos trabalhos de John Cochrane (Stanford). A ideia central: no Brasil, a elevação da Selic injetaria renda na economia via juros da dívida pública, estimulando o consumo em vez de freá-lo.
É uma hipótese teórica elegante. Falta, porém, a validação empírica: demonstrar com dados brasileiros que a relação inversa entre juro real e excesso de demanda não é apenas curiosidade de modelo, mas fato observável.
O que observar daqui para frente
Três variáveis vão ditar o próximo capítulo:
- Arrecadação real vs. meta fiscal: se a receita frustar novamente, o aperto monetário tende a persistir.
- Comportamento do crédito privado: desaceleração acentuada sinaliza que o “machado” já cortou demais.
- Debate sobre a regra fiscal: qualquer flexibilização da âncora muda o jogo de expectativas instantaneamente.
Para o empresário e o investidor, a lição prática é uma só: planejar cenários com Selic alta por mais tempo, mas manter liquidez para o dia em que o BC virar a chave. O ponto de inflexão não será anunciado — será sentido no balanço das empresas e no fluxo de caixa dos projetos.
